在连续高歌猛进了5个月后，美国国债市场的狂欢突然戛然而止。本周，10年期基准国债遭到投资者抛售，价格连续第四个交易日下跌。这是美国国债市场盛宴的一次短暂休息，还是意味着盛宴的终结呢？

今年以来，美国国债收益率不断下行的现象着实让人有些困惑。通常，国债收益率下跌大致表明，这个星球上的投资者正在为其持有的资金寻找一个安全的港湾，而在极端情况下，国债收益率下跌意味着经济衰退，在此阶段，国债能提供比股票更安全的回报。而事实上，当前标普500指数已经连续创下历史最高纪录，美国经济正在走出金融危机后连续5年的阴霾。 

此前，主流的市场预测是，今年年初，美国国债收益率就会上扬。而实际情况恰恰相反。根据彭博综合报价，10年期国债收益率从今年1月2日的2.99%下跌到5月29日的2.4%附近的纪录低点。即便在连跌四个交易日后，10年期基准国债价格今年仍然攀升了2.8%。

为何大型机构会对今年的国债走势出现集体误判？国债收益率下行是一系列因素的叠加效应，包括温和的通胀率、对全球经济不平衡的担心以及全球主要央行对在更长时间内保持低利率的表态。

瑞银发给《第一财经日报》的报告则把上半年美债收益率走低归因于：美债市场头寸集中在空方、养老金持续购买国债以满足长期流动性需求、对经济走弱和通缩压力的担忧等。但瑞银认为，这些解释要么是短期因素，要么似是而非，并不能支持国债收益率进一步下行。“未来通胀回升这一核心基本面因素应会推动长期国债收益率走高。”

高通胀=高利率。推动国债走势的真正因素是通胀，高企的通胀率才是债券投资者的真正大敌。为了抵消通胀的影响，投资者对回报率的要求必然提高，而对于债券来说，要提高收益率，只能通过当前债券价格的下跌来实现。而当前，通胀水平十分温和——这正是美国国债收益率下行背后的核心原因。

通胀预期一旦上升，那么这场今年以来的国债盛宴也可能行将终结。瑞银认为，美国通胀水平将在2014年下半年出现回升，在今年底接近美联储2%的长期通胀目标；随后将在2015年加速上涨，在年底达到2.5%。在这一核心基本面推动之下，预计美国长期国债收益率也会上行。10年期美债收益率在2014年底为3.25%，2015年底为4%。

美国联邦公开市场委员会(FOMC)的预测中值显示，美联储首次加息将在2015年年中，全年则加息83个基点(即加息周期首6个月内)，2016年全年则加息130个基点，加息周期持续3年。

已获提名出任美联储副主席的Stanley Fischer表示，希望美联储的债券购买计划在10月份结束，但不期望在明年之前有加息行为。而芝加哥联储主席Charles Evans本周一表示，美联储有望在今年年底完全退出QE。在美联储加息甚至考虑加息之前，美国通胀率需非常接近2%。

虽然现在就说当前的美国国债收益率走低会马上结束仍然言之过早，但是美国国债收益率很可能即将进入上行通道。摩根大通公司国债客户的最新周度调查显示，投资者对国债价格的悲观程度达到八年之最。瑞银认为，近期几个月收益率可能仍保持相对低位，随后在2014年年底和2015年出现快速上升。接受彭博调查的经济学家预测，到今年年底，基准10年期国债收益率水平将在3.15%。