新加坡银行首席经济学家Richard Jerram近日发布报告称,中国决策层依然在采用泡沫掩盖泡沫的方式,以避免经济出现突然的失速。依靠信贷扩张支撑起来的经济增长不值得沾沾自喜。
Richard Jerram此前是麦格理集团(Macquarie)的亚洲首席经济学家。
Jerram认为:
中国2014年GDP增速7.3%(1月20日将公布,7.3%为市场预期)似乎并不合理。在2012年工业产出增速10%的时候,中国GDP增速为7.7%;2013年工业产出增速9.7%的时候,GDP增速同样为7.7%。而今年工业产出增速仅有8%,按照之前的数据参考来看,7.3%有高估之嫌。此外,诸如发电量和货运数据等参考对比之后也有类似的结论。
我们更为担忧的是中国信贷泡沫的扩张趋势。BIS的数据显示,2014年中国信贷扩张占GDP比重再增14%。自2008年末以来,信贷扩张已经占比GDP的79%。历史数据显示,这种程度的信贷泡沫最终都会导致大量坏账。而根据IMF的判断方式,三年内信贷扩张达到GDP40%通常就会引发坏债危机。中国已经在六年内保持这样的情况。
很显然,为了保持经济增速,信贷扩张似乎是难以回避的选择。然而在如此泡沫下,经济增速依然算不上惊艳似乎更让人不安。
中国决策者试图利用放松信贷环境(降息、降准)等方式来提振经济。这是一个很短视的行为,最终的恶果必定代价高昂。即便如此,2015年进一步降息/降准的预期依然强烈。
房地产市场可能最好的管中窥豹的方式。年内多次救市措施并没有阻挡楼市价格下滑的趋势。
在这样一个政府大量干预并且相对封闭的金融体系下,维持短期的经济增速显然是首要任务。因此判断泡沫破灭的时间肯定是一个大难题。
改革似乎是唯一可能带来变化的可能。但是“让市场说了算”的计划到目前为止收效甚微。
出口作为对冲国内投资增速放缓的一种方式在现在也已经难以奏效。虽然下半年人民币也出现了一定的贬值,但是其他国家和地区货币的贬值力度更为明显。美国目前20%的进口来源于中国,这也限制了中国在出口市场上继续扩大份额的空间。
我们认为中国政府有能力控制经济放缓的节奏。但是2014年在信贷泡沫支撑下未出现硬着陆并不值得沾沾自喜。在我们看来,如果信贷可以放缓,GDP增速7%(甚至是5%)都是可以接受的。
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