新加坡银行首席经济学家Richard Jerram近日发布报告称，中国决策层依然在采用泡沫掩盖泡沫的方式，以避免经济出现突然的失速。依靠信贷扩张支撑起来的经济增长不值得沾沾自喜。

Richard Jerram此前是麦格理集团(Macquarie)的亚洲首席经济学家。

Jerram认为：

中国2014年GDP增速7.3%(1月20日将公布，7.3%为市场预期)似乎并不合理。在2012年工业产出增速10%的时候，中国GDP增速为7.7%；2013年工业产出增速9.7%的时候，GDP增速同样为7.7%。而今年工业产出增速仅有8%，按照之前的数据参考来看，7.3%有高估之嫌。此外，诸如发电量和货运数据等参考对比之后也有类似的结论。

我们更为担忧的是中国信贷泡沫的扩张趋势。BIS的数据显示，2014年中国信贷扩张占GDP比重再增14%。自2008年末以来，信贷扩张已经占比GDP的79%。历史数据显示，这种程度的信贷泡沫最终都会导致大量坏账。而根据IMF的判断方式，三年内信贷扩张达到GDP40%通常就会引发坏债危机。中国已经在六年内保持这样的情况。

很显然，为了保持经济增速，信贷扩张似乎是难以回避的选择。然而在如此泡沫下，经济增速依然算不上惊艳似乎更让人不安。

中国决策者试图利用放松信贷环境(降息、降准)等方式来提振经济。这是一个很短视的行为，最终的恶果必定代价高昂。即便如此，2015年进一步降息/降准的预期依然强烈。

房地产市场可能最好的管中窥豹的方式。年内多次救市措施并没有阻挡楼市价格下滑的趋势。

在这样一个政府大量干预并且相对封闭的金融体系下，维持短期的经济增速显然是首要任务。因此判断泡沫破灭的时间肯定是一个大难题。

改革似乎是唯一可能带来变化的可能。但是“让市场说了算”的计划到目前为止收效甚微。

出口作为对冲国内投资增速放缓的一种方式在现在也已经难以奏效。虽然下半年人民币也出现了一定的贬值，但是其他国家和地区货币的贬值力度更为明显。美国目前20%的进口来源于中国，这也限制了中国在出口市场上继续扩大份额的空间。

我们认为中国政府有能力控制经济放缓的节奏。但是2014年在信贷泡沫支撑下未出现硬着陆并不值得沾沾自喜。在我们看来，如果信贷可以放缓，GDP增速7%(甚至是5%)都是可以接受的。