到目前为止，伟大的特朗普通货再膨胀构想——意味着股市上涨、债市走弱和美元强势——在全球投资者心里已变得完全根深蒂固。这并非没有原因。但是，当某一信念在市场中变得几乎被所有人认可，就有理由思考一下投资者可能漏掉了什么。在我看来，这一构想最可能的缺陷在于保护主义政策的代价。

这位新总统的意图，在很大程度上还存在不确定性。不过，一件事是极其清晰的。唐纳德•特朗普(Donald Trump)准备冒发动一场贸易战的风险，不管是通过提高关税，引入惩罚进口的边境税，还是双管齐下。明显的先例是1930年代的《斯穆特-霍利关税法》(Smoot-Hawley Tariff Act)，该法或许没有导致大萧条(Depression)，但它毫无疑问加剧了大萧条，因为调高进口关税招致了报复，损害了世界贸易。

鉴于全球供应链的发展，在当今全球化市场中，贸易战或许会变得更加复杂。例如，对从墨西哥进口的商品提高关税，会对美国汽车制造商产生极大的损害。而这么做是否将增加美国就业，是个未知数。

特朗普政府把中国定为贸易惩罚的另一个目标，看起来要容易一些。供应链的牵扯程度没那么高。也就是说，在美国从中国进口产品的价值中，源于美国的百分比是微不足道的。中国对美国的出口，比美国对中国的出口大得多。不过，两国在经济方面的相互依赖太过复杂，美国无法保证能轻松取胜。

首先，像特朗普所说的那样，把中国列为汇率操纵国，拉开保护主义政策的序幕，这种做法简直是超现实。由于投资者和企业想方设法多元化，再加上担心受到贪腐指控的中共官员把资金转移到海外，中国出现了大量资本外流。自2014年以来，中国央行(PBoC)面对资本外流激增一直在支撑人民币汇率。

北京方面必将对美国的贸易攻击做出回应，停止支撑人民币汇率。于是美元升值幅度甚至将高于目前预期水平，从而损害美国出口竞争力。对于美国提高关税，中国也可能以牙还牙。
另一方面，美国智能手机和计算机巨头已将生产大量外包给中国，所以，美国消费者、工人或股东将不得不承受关税提高或边境税带来的成本上升。沃尔玛(Walmart)等非常依赖中国进口商品的零售商也面临这种状况。

然后，还有金融相互依赖的问题。即便花掉近1万亿美元外汇储备支撑人民币汇率之后，中国的官方储备仍接近3万亿美元，其中大部分投资于美国国债等以美元计价的资产。鉴于特朗普通货再膨胀计划将扩大本已庞大的政府赤字，疏远作为全球第二大债权国的中国，是极其不切实际的。如果中国决定重新调整其储备中的货币构成，那么由此带来的金融不稳定性不容忽视。

最后的问题是，哪个国家更能承受贸易战的痛苦。无论贸易战对美国经济造成的整体影响如何，在某些行业都会产生与失业率升高相关的极端后果。美国也将不得不为此付出政治代价。而中国领导人的考量却完全不同。美中贸易摩擦会明显有利于他们鼓动民族主义情绪来应对外部威胁。实际上，美国保护主义正让不民主的领导层变得合法化，并将创造一种氛围，令北京方面更容易放弃一个只有借助过度信用创造才能达成的增长目标。

此外，特朗普政府退出《跨太平洋伙伴关系协定》(TPP)给了中国强化自身地区地位的机会。这对北京方面而言并非唯一的意外收获。这位总统在竞选期间让人们对美国对日韩等亚洲国家安全保障产生的怀疑，已推动很多亚洲国家向中国靠近。

市场认为，特朗普通货再膨胀将解决掉所有问题。然而，在贸易摩擦、甚至是贸易战的背景下，比当前预期强得多的美元，可能会削弱再通胀构想所依赖的动物精神。