反弹还是反转？

  刚刚过去的一周，美国股市终于在美联储和国会刺激计划的支持下，暂时结束了连续近一个月的恐慌性杀跌，三大股指中道指和标普500指数周涨幅均超过10%。

  受疫情影响，美国经济下行压力逐步显现，随着政府托市政策出台，关于市场是否见底的争论逐步升温，投资者如何解读经济数据恶化预期或成为未来市场走向的关键。
  美国全方位托市政策上线

  随着美国总统特朗普3月27日签署了价值2万亿美元的第三轮经济刺激法案，美国包括货币及财政刺激在内的全方位托市政策落地。

  根据此前媒体报道，刺激法案包括向美国成年人及儿童发放现金，为企业、州和城市创建一个5000亿美元的贷款计划，拨款3500亿美元以帮助小企业处理工资问题，向航空、货运公司提供贷款担保，扩大失业保险制度，并向美国医院系统注入逾1000亿美元。

  新一轮刺激法案的出炉有效填补了美联储政策的缺失，如对受影响行业的针对性补助、税收减免以及对各州和地方政府的财政支持，这也成为扭转市场情绪的关键因素。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一财经记者采访时表示，面对疫情的蔓延，无论从货币政策还是财政政策支持力度来看，这一次美国所采取的措施都超过了2008年金融危机，这些措施短期内将降低经济进一步萧条的风险，并有望在疫情结束后为复苏提供巨大动力。

  此前美联储在三周内几乎动用了“弹药库”的所有工具，首先通过两次紧急降息，将联邦基金利率从1.50%-1.75%降至目前政策利率下限0-0.25%，同时将银行贴现窗口基本利率下调至0.25%，降低货币市场成本及流动性压力。

  随后美联储进军短期票据市场，接连通过动用美联储章程13（3）项特别权力，推出2008年金融危机时期曾使用的三大工具——商业票据融资机制（CPFF）、一级交易商信贷机制（PDCF）和货币市场共同基金流动性工具（MMLF），通过买入高等级商业票据等优质资产为企业提供短期融资支持。

  最后美联储开启无限量化宽松（QE）模式，并推出三大信贷工具维稳企业债市场，通过一级市场公司信贷工具（PMCCF）和二级市场公司信贷工具 （SMCCF）买入投资级公司债和债券ETF，建立定期资产支持证券贷款工具（TALF），向为个人信用消费和中小企业贷款担保的3A级资产抵押证券（ABS）给予流动性保障。

  近期一系列政策令美联储的资产负债表规模急速飙升，不到两周时间内增长1.1万亿美元，达到5.25万亿美元，这也是有史以来美联储资产负债表规模首次突破5万亿美元。回顾历史，自2008年美联储启动QE1以来，其资产负债表增长近5倍，最高触及近4.5万亿美元，2017年10月启动缩表后一度回落至3.76万亿美元。

  施瓦茨向第一财经记者表示，他认为这一次美联储行动相当及时，虽然对于疫情而言，货币政策并不是最直接有效的办法，但这些对于维持一个运转良好的金融体系、确保市场拥有流动性以及企业获得抵御这场风暴所需的信贷是必要的。
  美股反弹持续性面临考验

  随着疫情的快速传播，对美国经济的影响正在逐步显现。美联储主席鲍威尔3月25日在接受媒体采访时表示，美国经济可能陷入衰退，但当前的情况并非典型的经济下行。鲍威尔强调，美国经济基本面没有问题，一旦疫情受到控制，商业信心就会恢复，经济将明显反弹，同时美联储并没有用尽弹药，依然有政策空间。

  作为美国经济的发动机，消费者支出正面临严峻考验。数据显示，美国3月密歇根大学消费者信心指数终值报89.1，创2016年10月以来新低，较2月下滑6.8，创2008年10月以来最大降幅。密歇根大学消费调查主管科尔丁（Richard Curtin）警告称，如果消费者信心指数稳定在近一周的平均水平，4月份数据降幅将进一步升至18.2，最终表现将取决于政府能否成功遏制病毒传播。

  不断升级限制措施正在让经济活动陷入停滞，美国3月服务业采购经理人指数下降至39.1，创历史新低，制造业采购经理人指数也跌破荣枯线，至49.2。就业市场遭遇冲击，上周初请失业金人数环比增长超300万，创纪录新高。

  BK asset management市场策略师施罗斯博格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，美国经济迈向衰退几乎不可避免，就业数据的恶化反映出服务业等行业面临的冲击，这些因素短期内很难出现改观，因此需要谨慎看待近期市场的反弹。他认为，刺激政策对企业的信贷救助占据很大部分，但这只能算权宜之计，未来一大挑战是经济复苏缓慢下的需求持续低迷对企业运营的影响。

  如今美国因紧急状态采取隔离措施的区域不断扩大，其中纽约州、加利福尼亚州、伊利诺伊州、佐治亚州和佛罗里达州占美国经济产出的三分之一以上。为了降低对经济的冲击，特朗普提出希望4月12日复活节复工。但这存在很大变数，因为相关决定实际权力属于各地州长，在目前的情况下推动人们重返工作岗位风险过大。

  投资者正密切关注未来一周美国将公布的3月非农就业报告、初请失业金人数、咨商会消费者信心指数等重要数据，以评估最新的经济形势。根据道琼斯的统计，机构认为3月美国将减少就业岗位5.6万人，失业率将从2月的近50年低点3.5%回升至3.8%。机构普遍将即将开始的二季度视为疫情对经济冲击的最高峰（金麒麟分析师），高盛预测二季度美国GDP环比下降24%，摩根大通则预测将萎缩25%。

  对于后市走向机构存在分歧，奥本海默资管首席投资策略师斯托茨福斯（John Stoltzfus）指出，上周反弹是市场真正走向的信号，虽然接下来可能会受到疫情相关负面消息的挑战，但财政刺激的前景让人感到欣慰。他认为投资者可以对周期股、动量股和成长股投下一票。

  认为还未见底的机构不少，CFRA首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）认为，投资者仍需要更清楚地了解疫情对经济的影响，以及有关市场平稳运行的保证。尽管美国股市从3月23日的日内低点大幅反弹，并一度进入技术性牛市，但在新一轮行情启动前，市场可能需要在近期低点徘徊六个月的时间。他指出上周市场大涨在熊市中并非罕见，历史上2001年科网股泡沫、2008年金融危机期间，美股都在出现20%反弹后再次刷新又一个低点。研究机构TS Lombard首席经济学家杜马斯（Charles Dumas）在报告中称，今年标普500指数成份股公司的盈利可能会下跌大约30%，因此标普500指数的公允价值接近1600至1800点，这与美国银行此前的预期接近。