尽管北半球已经进入冬季，但中国经济回暖信号一再显现。

22日汇丰中国公布了11月采购经理人指数PMI预估值，制造业PMI升至50.4， 13个月以来首度重返50以上。制造业PMI重回荣枯线上方，显示中国经济完成筑底。

由于中国经济仍处于去产能化进程中，筑底后能否快速反弹尚无法确定。中共十八大报告强调坚持结构调整路线，因而宏观经济维持稳定中速增长更符合政策和市场预期。

22日人民币对美元汇率在盘中再次“涨停”，是10月底以来人民币即期汇率市场上第16次“涨停”。人民币需求增加从10月开始，当月银行代客结售汇顺差78亿美元。

国家外汇局对此数据判断是，热钱流入并不明显。虽然对热钱流入数量的估算比较困难，但从A股指数连续下跌表现看，无法证明热钱有大规模流入迹象。

结汇增多以及人民币连续“涨停”现象出现，更多体现的是市场对中国经济预期的反转，在情绪井喷过后，预期或趋于中性。在经济筑底信号出现前，人民币一度出现贬值现象，而在市场认为经济走入上行轨道后，资金开始买入人民币等待升值套利，因而引发了持续升值。

买入人民币的资金大致可分为三类，一是出口商结汇；二是私人调整资产负债表，卖出美元；三是热钱流入。由于人民币连续“涨停”，导致出口商结汇困难，出现汇兑损失，因而出口企业需学会规避汇率风险。

不过，人民币连续升值趋势有可能逐渐平复，一年期无本金交割远期合约(NDF)人民币买入价目前为6.32806，表明未来市场存在人民币贬值预期。

从基本面看，人民币升值趋势难以长期保持，未来汇率仍会双向波动。

首先，经济反弹存不确定性。中国经济此轮调整是长周期调整，前7个月的连续下滑与近期触底实际与政策短周期有关，而且经济企稳主要依赖出口反弹和政府投资。由于中共新领导集体坚持经济转型，因而未来不会依靠短期刺激来维持增长。去产能化耗费时日，经济或许在底部持续徘徊。

其二，出口无法持续扩张，升值压力减轻。尽管9月出口反弹，但全年出口增长仅在6%左右。考虑到中国提出“美丽中国”概念，能源和资源不会再无节制供给，要素价格提高会抑制出口竞争力，进而减少贸易顺差，减轻人民币升值压力。

其三，美国“财政悬崖”解决可期，美元有回流可能。尽管美国两党此前在预算问题上互不相让，但其目的主要是从选举政治利益考虑。大选已经结束，奥巴马向共和党示好，两党终会以国家利益为重，预算问题应很快解决。若“财政悬崖”风险解除，美元热钱会回流。

其四，中国坚持“走出去”，对外投资持续增长。“走出去”已成战略，国家外汇局21日再度放松外汇审批管理，鼓励对外直接投资。“走出去”不仅可以消化外汇储备，抑制国内通胀，更是为了实现中国资本的全球布局。企业对美元长期需求持续增加，有助平衡国际收支。

其五，私人资产负债表出现新变化。居民对房地产和股市预期不好，并对宏观层面持悲观态度，私人理财今年出现新变化，即个人对储蓄“调仓”，将人民币储蓄换为美元储蓄。虽然下半年境内银行大幅下调外币存款利率，但中国居民基于未来预期，很可能长期增加美元资产配置。

从中长期看，人民币汇率基本接近均衡汇率，在进一步扩大波动幅度后，人民币汇率更趋向市场化。目前人民币升值实际也是双向波动结果，从一年跨度看，人民币升值幅度有限。而中国央行面对人民币强势局面，并没有入场干预，显示中国强化汇改决心。人民币持续升值也避免了基础货币增发，抑制了国内通胀预期。

当然，人民币升值也是向奥巴马送礼，促其在制定新一轮贸易政策时保持理性。

未来新一届中国政府会加快汇率市场化改革步伐，力求从根本上改变依靠货币超发驱动经济增长的模式，因而人民币市场化可期，升值不会持续太长时间。