去年11月底中国两年来首次降息。近日中国央行又发布“387文”，将同业存款纳入一般性存款，虽未如市场期待般降低存款准备金率，但此举实质上放松了存贷比，从而提升了银行的贷款能力。股市对央行举措反响热烈，11月降息后三周之内上证指数涨幅逾30%。而“387文”正式出台前，市场闻风而动，12月25日银行指数大涨4.65%，带动上证综指上涨超3%。

但是，投资者们也许很快就会失望：融资难并不是当前中国经济发展的瓶颈，而宽松的货币政策也不能重振经济。

长江商学院金融与经济发展研究中心对2013家工业企业的调查结果显示，2014年第三季度，只有3%的企业将“融资”列为其下一季度（四季度）限制生产的关键因素。相比之下，更多企业（63%）担心的是“订单不足”。只有10%的企业在三季度有新增贷款，而88%的企业反映其无资金需求。这份调查的结果与央行三季度统计数据一致。三季度工业企业新增总量贷款较二季度下降1/3，央行报告指出，企业不愿增加贷款为重要原因。其银行家问卷调查结果显示，本季贷款总体需求指数创2004年开始这项调查以来的最低点。

以上结果可能与很多人的直观感受不同。要理解这些数据，前提是认识到中国产业经济正处于收缩态势，投资活动以及贷款需求处于历史低点。目前企业投资水平之低，即便对于一个并不乐观的人来说，也是相当的惊人。三季度只有9%的企业认为目前是投资的好时机，而55%表示现在并不适合投资，其余企业持模棱两可的态度。与此相应，12%的企业在三季度进行了固定资产投资，较二季度16%进一步下降，而且只有7%企业的投资额超过了折旧。

数据还清楚地告诉我们，需求不足是工业企业面临的最大难题。近半数企业反映三季度产能过剩。相比于海外市场，国内市场情况更加严峻：46%的企业反映在国内市场供大于求，而对于海外市场该数字为28%。中国政府在扩大内需上还有很长的路要走。

此外，随着人力成本的上升，中国已经逐渐失去了低成本这一比较优势。三季度37%的企业反映人力成本上升。由于需求不足，企业普遍难以相应地提高产品价格，导致工业企业的利润空间被挤压。

所有这些都表明宽松的货币政策对提振经济于事无补。相反，它只会维持过剩的产能，避免了短期阵痛，而代价将是今后更大的痛苦。回顾过去，用信贷刺激经济不是新闻，而投资是过去十年里中国经济增长的主要动力。习李政府显然已经意识到过去政策的失误，而继续采取相同的政策意味着，等经济最终着陆时，它将为前任政府的错误“背黑锅”。因此聪明的办法是与之前的政策划清界限。事实上，政府已经作出努力，不屈从于宽松货币的压力。一个明显的例证是2013年6月的“钱荒”，央行拒绝为扩张过快而缺钱的银行提供流动资金。

可是为什么这次又选择降息？最合理的解释是，政府握有大众看不到的信息，如银行坏债率等。这些信息让政府相信，如果不向银行系统注资，经济会出现严重的硬着陆。事实确实如此。房地产市场已经持续降温，如继续萎缩，许多开发商可能面临破产，与之相伴的是大量的银行坏债。长期依靠土地财政的地方政府也将受到打击，2008年金融危机后政府祭出“四万亿”刺激计划而造成的大量地方政府债务也会变成燃眉之急。更不用说长期挣扎于产能过剩之中的工业企业，它们不知道还能维持多久。

以上推断也就解释了为什么央行在降息的同时，又把一年定存最高利率保持在3.3%，这看似自相矛盾。显然它希望把资金留在银行系统，然而降低利率会减少银行存款的吸引力，因此央行又采用提高定存利率上限的办法去弥补。这进一步说明银行是问题所在。

再看近期颇受关注的“387文”。该政策虽然短期有望释放流动性，但其长期影响其实并不明朗。一方面，业内存款准备金暂定为零，好像给予银行，尤其是具有存款优势的大银行套利的机会，即它们可以将一般存款变为同业存款，使那些有资金需求的中小银行接受同业存款。不过，由于同业存款的成本（平均4.65%）远高于定存（3.3%），之间利差无法由零准备金带来的收益所补偿，银行未必真会大幅将一般存款转为表外。另一方面，由于同业存款利率是市场化的，带来了关于利率市场化的想象空间，但是所有这些都取决于未来政策的进一步明朗。

目前市场对该政策虽有不少抱怨，且政策大幅变动导致市场动荡，但在金融改革难以一步到位的情况下，这些结构性的调整反而反映了市场现状——出现大量的货币基金以及银行表外存款，这也为今后多样化的货币政策提供了灵活性。

总之，宽松的货币政策或许可以争取一些时间，但不能拯救经济。政府首要任务是推行能够解决经济结构问题的长期政策，包括拉动内需。政府需要寻求增加收入和提供医疗、教育、养老等公共服务的办法，这样才能降低人们储蓄的惯性。另外一个解决需求疲弱、价格上涨的办法是产业升级和技术创新。这些都需要彻底的经济转型，以及与此相应的制度改革。