2012 全年零售业绩下滑近10%，Q4 出现盈利拐点，符合预期：我们预计2012年零售行业业绩增速为-7.2%，剔除商业地产后增速为-9.7%。其中，Q4 单季度增速为7.6%，较Q1(-2.3%)、Q2(-12.9%)、Q3(-19.4)的增速水平形成明确拐点，这一趋势符合我们的判断。

零售公司的表现呈现明显的结构性分化：其一，分子行业看，多业态零售公司受益于组合优势以及区域成长性，增速最高，为17.1%。商业地产类公司由于预收租金模式的稳定性以及房地产(行情 专区)业务的结算，增速其次，为13.2%。百货子行业基本持平，增速0.3%。超市子行业下滑13.7%。专业连锁子行业受到来自电商的冲击最大，增速最低，为-33.8%；其二，分区域看，西北和中部地区增长较好，东部沿海发达地区增速较低，且三四线城市增长快于一二线城市；其三，分消费档次看，受制于财富缩水效应以及礼品需求下滑，中高端消费增长情况不及大众消费，这一情况在13 年随着反腐大潮估计将延续。

基本面拐点已现，看好2013 消费回升，维持行业看好评级：零售业最艰难的2012 过去了，放眼13 年我们充满信心。经济复苏、居民收入预期提升，行业收入大概率能实现10%-15%增长。毛利率逐渐企稳、人力租金上涨势头放缓，预计净利润能实现10%-15%的增长，部分优秀公司增长有望超过15%。新型城镇化以及收入分配改革从口号变成现实的过程中，其带来的信心和实质性利好将构成板块表现的催化剂，提振内需的政策仍存在想象空间；随着零售商扩张道路上并购重组大幕的开启，零售公司充沛的现金流和丰厚的资产终将被市场所重新定价，板块估值回升至15-18 倍完全有可能。维持行业看好评级，重申四条投资主线：一是受益于新型城镇化的低估值区域零售商，首推合肥百货、重庆百货；二是商业模式独特价值低估的流通企业，推荐物产中大；三是业绩出现明确拐点的零售公司，永辉超市、银座股份、辉隆股份；四是股价仍有补涨空间的稳健型零售商，海印股份、苏宁电器、欧亚集团、新华百货。