国际金融协会4日发布资本市场监测报告称，尾部风险下降和流动性充裕已推动全球投资者从“风险厌恶”模式转为“风险偏好”模式，但各地区经济增长持续分化意味着信用风险可能被低估。在投资者风险偏好回升和乐观情绪蔓延的背景下，仍然存在欧元区债务危机如何演变、美国是否大幅紧缩财政、美国学生贷款是否成为资产泡沫三大隐忧。

重回风险偏好模式

国际金融协会的报告称，今年1月份各类金融资产的收益表现证实了全球资金正从美国国债、德国国债等安全资产流向包括股票和高收益债券在内的风险资产，显示投资者避险情绪下降。

报告说，尾部风险(即一般不大可能发生而一旦发生则代价相当高的风险，如某个成员国退出欧元区)的彻底转变，导致欧元区外围国家与德国主权债券收益率的差值从去年夏初的峰值水平下降了约一半。这使得爱尔兰和葡萄牙等国可以重新进入国际资本市场发行债券。

据国际金融协会统计，全球企业债券发行量继2012年达到创纪录的约4万亿美元之后，今年1月份又新增发行4095亿美元。与此同时，以美元和欧元计价的高收益债券(即信用评级低的垃圾债券)的收益率降至多年来的低位。

更具代表性的是，2月1日纽约股市道琼斯指数自2007年10月以来首次突破14000点大关，显示全球金融市场重回风险偏好模式已是不争的事实。

经济增长分化持续

虽然投资者风险偏好回升，但国际金融协会担心信用风险可能被低估，因为全球经济的基本面并不强劲，特别是欧元区核心国家和外围国家的经济增长持续分化，甚至德国与法国之间的经济差异也开始显现。例如，当前法国失业率维持在15年来的高位，预计今年底将升至11%，而德国失业率则降至20年来的低位6.8%。

此外，西班牙2012年经济萎缩近1.4%，将加大该国完成今年削减财政赤字目标的压力，反过来进一步的紧缩措施对于已经萎缩的经济更是雪上加霜。为此，西班牙主权债券收益率已从近期低位回升35个基点。

国际金融协会认为，整体来看，经济衰退是许多欧元区国家面临的重要风险，过去5个月来欧元对美元汇率上涨13%，并不意味着欧元区经济增长前景看好。

面临三大风险

国际金融协会认为，当前全球金融市场的风险偏好模式能否持续将取决于以下三大因素如何演变。

一是欧元区改革的执行风险。报告说，建立欧洲银行(行情 专区)业单一监管机制需要尽快明确该机制的法律框架、监管范围以及与欧洲银行管理局和各国银行监管机构的关系。同时，需要进一步明确欧洲稳定机制直接向成员国银行注资的要求。国际金融协会指出，在一些欧元区国家经济增长恶化的情况下，欧洲央行计划实行的直接货币交易计划的效力能持续多久尚存疑问。

二是美国大幅财政紧缩的风险。虽然目前美国国会已批准延长公共债务上限至5月份，但自动减支机制将于3月1日启动。国际金融协会预计，自动减支全部生效可能会拖累美国经济增速0.6个百分点。

三是规模达万亿美元的美国学生贷款的逾期风险。美国联邦储备委员会数据显示，截至2012年第三季度，美国学生贷款规模已达到约1万亿美元，但受中途辍学人数上升和就业形势惨淡影响，美国学生贷款的逾期率也大幅上升。数据显示，2010年至2012年期间美国学生贷款逾期还款率为15%，高于2005年至2007年间的12.4%。标普曾在去年发布警告称，警惕学生贷款成为美国下一个可能破裂的资产泡沫。